国信策略:为什么最近市场走出了股债双牛?

31 12月 by admin

国信策略:为什么最近市场走出了股债双牛?

国信策略:为什么最近市场走出了股债双牛?
炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!   原标题:为什么最近市场走出了股债双牛?(国信策略)
  来源:国信策略组-燕翔、许茹纯、朱成成、金晗
  12月以来,资本市场走出了股债双牛的走势。股票市场这边,创业板指在12月单月涨幅超过9%并在12月30日再度创出年内新高,沪深300指数自四季度以来一直延续着上涨势头,目前正不断创年内新高和2015年以来新高。债券市场方面,无风险利率从12月份开始有所回落,特别是短端利率,回落幅度较大,3个月国债国债到期收益率从11月底以来下降已经接近60个BP。
  为什么会出现这种情况?我们认为核心原因是在目前经济复苏的过程中,国内流动性出现了微调放松。
  经济复苏是当前市场交易的核心逻辑,这点毫无疑问。市场之前普遍比较担心的,是货币政策出现收紧,所以不少观点会将2021年去和2010年比较,2010年年初时候央行提高了存款准备金全面收紧了货币政策。因此,虽然2010年经济依然在快速复苏,但是股票市场在2010上半年出现了较大幅度的调整。
  在此前的专题报告中,我们讨论过这个问题,我们认为,目前的经济复苏形势与2009年到2010年的那次不太相同,核心的区别在于,2009年的复苏过程中,PPI(对企业盈利影响大,对货币政策影响小)与CPI(对企业盈利影响小,对货币政策影响大),是几乎同时起来的,所以到2010年年初的时候,经济复苏才走到一半,通货膨胀压力已经不小了。而本轮复苏中,预计PPI快速回升过程中,CPI没有太大上行压力,类似2016年到2017年那次复苏的情况,所以目前没有太大的通胀压力迫使货币政策去收紧。今年的中央经济工作会议提出了“不急转弯”,一定是充分考虑了当前的经济形势背景。
  更重要的是,过去半年由于非通胀因素导致的利率上行,可能已经出现了拐点。
  从5月份以来,国内的无风险利率持续上行,与全球其他国家利率走势截然不同。疫情冲击下,经济疲弱、物价通缩,为什么会这样?一种可能是对金融风险进行一定的预防性调节。因此,我们看到5月份以来的利率上行是一个“熊平”过程,短端利率推着长端利率上行,收益率曲线平坦化、期限利差大幅降低。3个月国债利率从底部起来回升幅度已经超过200BP,当前已远超年初水平,这个预防性调节的幅度应该算是比较充分了。
  因此在此前的报告中我们就判断,后续短端利率实质性向上突破11月21日金融委会议时水平的可能性不大,短端利率大概率会明显下行。长端利率若要进一步上行更多的会依靠“通胀预期”(收益率曲线的陡峭化),而如前所述,CPI短期内没有上行动力。
  这种情况下,我们在12月上半月判断未来的流动性可能是一个重大的预期差,即国内流动性情况可能短期内非但不会收紧,反而会比过去几个月情况更好(参见:《交易复苏——节奏与结构》)。目前来看,这个逻辑现在在兑现,短端利率在快速下行。
  综上所述,目前经济复苏仍在持续而且还处在初期阶段,短端利率下行市场流动性好转,我们对当前股市依然维持坚定看多的判断。

  (风险提示:宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来)
  燕翔     SAC执业证书编码:S0980516080002
  许茹纯   SAC执业证书编码:S0980520080007
  朱成成   SAC执业证书编码:S0980520080010
  本文转载自国信证券2020年12月30日的研究报告《国信证券-一页问答:为什么最近市场走出了股债双牛?》

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责任编辑:张书瑗